报告缘起：VR 关注度较高，但投资人认同度不足。VR 硬件层出不穷，VR 元年的说法贯穿2016，但相关公司股价平淡。中高端VR 产品普及度和内容丰富度偏低，导致消费体验不足，多数投资人对于VR 市场前景认知谨慎。我们认为，VR交互方式使得穿越时空的交流互动成为可能，将升级乃至重构现有社交、游戏、新闻、教育等诸多领域，形成千亿、乃至改造万亿市场空间。

　　VR 带来的变化：三维+可交互，VR 还原和创造出的虚拟世界与现实将难分真伪。信件和电报时代，文字作为信息载体，成就了邮政公司的辉煌；短信和电话时代，电子化的文字和语音，成就了电信运营商；对于图片、视频及便捷交互方式的需求，造就了微信。技术的进步使得人们的认知和交互方式升级，记录并再现越来越丰富、完整的信息。甚至，使人有机会与逝去的人或虚拟的人(感觉与真人几乎无差别)互动。穿越时空成为可能，“盗梦空间”成为可能。

　　VR 产业的进展：海外巨头领跑硬件和技术，国内公司在场景和内容上具备先发优势。受益于显卡、GPU、OLED、传感器、高速通信等技术，VR发展提速。2016 年前8 个月，投资者在VR/AR 领域创业公司已投入14亿美元，是2015 年总投资额的2 倍。预计2016 年总投资额或高达22亿美元。Oculus(2014 年被Facebook收购)和索尼PS 近期推出VR新品；与三星Gear VR 类似，Google 押宝“手机+VR 头显”的轻便路径，Daydream 开发平台意图成为VR 里的安卓。国内巨头动作不断，阿里旗下蚂蚁金服宣布实现VR 支付，为后续Buy+购物升级提供保障。腾讯推出移动端VR 开发者支持计划，并计划于未来1-2 年推出VR 设备。

　　VR 面临的问题：硬件、开发平台和内容端同步迭代，低端硬件和内容伤害消费者体验。以往基于手机、电脑、iPad 等产品的应用和内容，通常在硬件产品相对成熟的基础上。VR 发展加速后，在硬件和开发平台未完全、开发人员数量和经验不足的情况下，场景应用和内容端开始抢跑，导致内容开发进展缓慢、品质良莠不齐。此外，低端类Cardboard 的极简VR 盒子大量销售，亦导致消费者对VR 的体验接受度下降。我们认为，伴随Daydream 和腾讯等VR 开发者计划落地、中高端VR 产品持续迭代和上量，上述问题有望得到改善。

　　VR 的投资机会：中资在应用场景+内容端机会较大，上市公司层面关注：1)游戏、综艺、影视等内容、2)MEMS 传感器、OLED 等VR 组件。

　　主机+VR 设备模式常用于2B 端的房地产、汽车业等客户，也有部分游戏的重度玩家。HTC 在中国市场占比较高；据SteamVR 的统计，到2016年9 月，HTC Vive 的注册用户约34 万。HTC、Oculus、PSVR 等中高端硬件销量提升给中资MEMS 传感器等零组件带来机会。手机+VR 头显模式在2C 端开始普及，除三星、Google 外，蚁视、乐视、暴风等中资公司也都推出相关产品。考虑到Daydream 和腾讯开发者计划的影响，预计2017 年VR 内容在2C 端可能出现爆发。建议关注在VR 领域有持续储备、以及积极转型的相关公司。

　　风险因素：VR 硬件进展速度慢于预期，VR 内容端缺乏有竞争力的爆款，低端VR 产品伤害客户体验等。

　　投资策略：考虑到VR 技术对于原有交互方式的颠覆和改变，综合考虑其与游戏、传媒、商业、教育、新闻等多行业的影响，结合相关公司当前估值水平，我们首次给予VR行业“强于大市”评级。VR 领域相关公司包括：顺网科技、水晶光电、歌尔股份、保千里、全志股份、华策影视、奥飞动漫、暴风科技、联创光电、恺英网络等。

　　(原标题：中信证券：VR，穿越时空的虚拟现实)